In een tijdperk waarin beleggers te maken krijgen met sterke volatiliteit in hun portefeuilles en nieuwsberichten, raken ze steeds meer in de war over welke kompassen ze kunnen vertrouwen. Macro-economische zorgen, stijgende rentetarieven, geopolitieke spanningen, inflatie en verstoringen door AI hebben de risicoperceptie veranderd. Hierdoor zitten veel fondsbeheerders met hun geld in afwachting van duidelijkheid. Daarom richt deze Forbes-serie zich rechtstreeks tot de besluitvormers die echt kapitaal beheren in tijden van echte chaos. Deze keer gaat het om investeren in kwalitatieve groei.
In dit tweede deel sprak ik met David Sokar en Rob Hansen van Vontobel , een bedrijf dat synoniem staat voor kwalitatief groeibeleggen. In tegenstelling tot veel beleggers die speculatieve verhalen najagen, is de discipline van Vontobel geworteld in voorspelbare bedrijven, solide economische barrières en een weloverwogen overtuiging. Terwijl anderen overstappen op waardebeleggen of hun geld veiligstellen, geven Sokar en Hansen de voorkeur aan flexibiliteit op de lange termijn met rustige, gefocuste portefeuilles.
"In een markt die wordt gekenmerkt door ruis, liquiditeit en algoritmische snelheid," vertelden ze me, "gelooft Vontobel dat traagheid, consistentie en stabiliteit nog steeds de doorslag geven."
Hun visie zou nu niet passender kunnen zijn.
De afgelopen twee jaar heeft kwalitatief groei-investeren een flinke klap gekregen. Hogere rentetarieven hebben geleid tot lagere waarderingen, waardoor beleggers meer waarde, dividenden en defensieve beleggingen zoeken. Veel fondsbeheerders hebben dit voorbeeld gevolgd en groeifondsen laten varen uit angst voor torenhoge opnames. Maar Socar en Hansen niet.
In plaats van weg te rennen van deze categorie, verbeterden ze deze.
"We streven niet naar groei omwille van de groei zelf, maar herpositioneren ons rond duurzame, kwalitatieve groei die ook recessies kan doorstaan," legt Hansen uit.
Dit is geen investering in groei tegen elke prijs. Het gaat om een bewuste verschuiving van cyclische en speculatieve namen naar bedrijven die op duurzame wijze winst kunnen genereren. Vontobel heeft haar positie in consumentengoederen- en nutsbedrijven vergroot met terugkerende inkomsten, prijsmacht en een sterke balans. Ze heeft de industriële cycli en namen met een hoge bèta gemeden en geeft de voorkeur aan wat zij 'verdedigers' noemt binnen haar universum.
Hun uitgangspunt is simpel: sommige bedrijven kunnen zelfs in turbulente omgevingen groeien. Om dit te bereiken, moet het gebaseerd zijn op kwaliteit, voorspelbare cashflows, bewezen management en economische grachten die niet worden ondermijnd door stijgende rentetarieven of politieke schokken. *Een economische slotgracht is een duurzaam concurrentievoordeel dat een bedrijf beschermt tegen concurrenten.*
Het gaat er niet om het volgende explosieve verhaal te vinden. Het gaat om het doorstaan van het oneindige verhaal. Het gaat om investeren in duurzame groei.
Identificeer kwalitatieve groei, niet speculatieve groei.
Bij Vontobel draait investeren in kwalitatieve groei niet om het najagen van glimmende doelen of het inzetten op de volgende grote, disruptieve verandering. Het gaat er veeleer om bedrijven te identificeren met sterke concurrentievoordelen (‘moats’), meetbare prestaties op het gebied van gedisciplineerde kapitaalallocatie en duurzame winsten over verschillende economische cycli heen.
Souccar en Hansen verontschuldigen zich niet voor de strenge normen die ze stellen. "We willen bewijs, geen beloftes," zegt Hansen. "Als er geen bewezen staat van dienst is op het gebied van kwaliteit en omzet, zijn we niet geïnteresseerd."
Ze maken een duidelijk onderscheid tussen echte kwaliteit en speculatieve groei. SAP past, met zijn terugkerende ondernemingsinkomsten en vrije kasstroomdiscipline, in het Vontobel-model. Ondanks de snelle innovaties kampt Shopify met druk op de marges en zwakke punten van de concurrentie die niet voldoen aan de duurzaamheidstest van Vontobel.
Vontobel eist bewijs: consistente rendementen op het geïnvesteerde kapitaal, stabiele winstmarges en een cultuur die op subtiele wijze een concurrentievoordeel bevordert. Volgens hen is kwaliteit geen theorie; het is meetbaar, herhaalbaar en ingebed in het bedrijfsmodel zelf. Dit garandeert duurzame kwalitatieve groei.
Aanpassen aan grote transformaties zonder de kernstrategie te verlaten
De huidige markt wordt gevormd door factoren als deglobalisering, verstoring door kunstmatige intelligentie en aanhoudende inflatoire krachten. Ondanks deze schommelingen weigert Vontobel zijn kernfilosofie los te laten.
“We hebben niet veranderd waar we naar op zoek zijn. We hebben alleen de plek veranderd waar we ons op dit moment het meest op ons gemak voelen om te zoeken ”, zegt Souccar. *Dit illustreert het belang van flexibiliteit in beleggingsstrategieën.*
Vontobel verdeelt haar beleggingen in drie strategische categorieën: blue-chipbedrijven (seculiere entiteiten), defenders (flexibele cashflowgeneratoren) en opportunisten (bijzondere situaties). In de huidige markt is het team meer gericht op defensieve bedrijven, zoals nutsbedrijven en consumentengoederen, waarbij prijszettingsmacht en terugkerende inkomsten tegenwicht bieden tegen economische schokken. *Deze bedrijven worden beschouwd als een relatief veilige haven in tijden van economische onzekerheid.*
In plaats van macro-economische trends na te jagen, herstructureerden ze vakkundig hun kader, waarbij ze flexibiliteit voorop stelden zonder dat dit ten koste ging van de kwaliteit. Het is een tactische aanpassing binnen een langetermijn, in essentie vaststaand bedieningshandboek. *Dit onderstreept het belang van een heldere en aanpasbare beleggingsstrategie.*
Rob Hansen – Europese aandelen
Risicomanagement in een geconcentreerde beleggingsportefeuille
Hoewel de focus vaak kritiek oplevert, ziet Vontobel het als een teken van weloverwogen overtuiging en niet van roekeloosheid. Hun beleggingsportefeuilles bestaan doorgaans uit 30 tot 40 namen, die stuk voor stuk zijn geselecteerd op basis van strenge kwaliteitscontroles en diepgaande analyses van het bedrijfsmodel.
"We diversifiëren niet alleen activa, maar ook risicofactoren", legt Hansen uit. “Zo blijven we gefocust zonder roekeloos te zijn.”
Hun methode spreidt het risico over trends, geografische gebieden en economische factoren, zelfs als het totale aantal beleggingen klein lijkt. De blootstelling wordt zorgvuldig afgestemd op de kwaliteit van het bedrijf en niet alleen op sectorlabels. Duidelijke kapitaalallocatie, prijszettingsmacht en minimale verborgen verplichtingen zijn essentiële vereisten. *Let op: Prijsmacht verwijst naar het vermogen van een bedrijf om de prijzen te verhogen zonder de vraag negatief te beïnvloeden.*
In de wereld van Vontobel is het bepalen van de omvang van een veroordeling geen kwestie van gokken; Het gaat erom precies te weten wat ze hebben en waarom. *Met 'conviction size' wordt de hoeveelheid investering bedoeld die aan een individu of bedrijf wordt toegewezen op basis van het vertrouwen in de prestaties ervan.*
Het hervormen van de lange termijnvisie
Markten en klanten zijn van nature kortetermijndenkers. Kwartaalwinstrapporten, onvoorspelbare krantenkoppen en veranderingen in het marktsentiment zetten zelfs de meest gedisciplineerde beleggingsstrategieën voortdurend onder druk. De interne uitdaging voor Vontobel is niet alleen het kiezen van goede namen; Probeer in moeilijke tijden juist strategisch geduld te hebben. Het opbouwen van vertrouwen in langetermijninvesteringen is een grote uitdaging die een duidelijke visie vereist.
"Wanneer de wereld in paniek raakt, vertrouwen we op voorspelbaarheid ", zegt Souccar. "Je kunt geen vertrouwen opbouwen op basis van krantenkoppen, maar op basis van cashflow."
Zij baseren hun beleggingsportefeuilles en klantgesprekken op voorspelbaarheid: terugkerende inkomsten, lage kapitaalintensiteit en bedrijven die een consistente vrije kasstroom genereren, zelfs in tijden van macro-economische onrust. In volatiele markten is psychologische veerkracht net zo belangrijk als financiële veerkracht. Voorspelbare bedrijven bieden beide. Het vermogen om kasstromen te voorspellen is de basis voor succesvol beleggen op de lange termijn, vooral in het licht van de volatiliteit van de markt.
Groeimotoren die er echt toe doen
Vontobel is niet op zoek naar opzichtig nieuws gebaseerde prikkels. In plaats daarvan zoekt het naar stille operationele katalysatoren die de intrinsieke waarde geleidelijk en gestaag doen stijgen, zoals hogere winstmarges, een gestage groei van de kasstroom en verbeteringen in de operationele efficiëntie.
"We zetten niet in op verrassingen, maar op ondergewaardeerde sterke punten", legt Hansen uit. Veel van hun beste herwaarderingen kwamen niet voort uit spectaculaire aankondigingen, maar uit stille, consistente uitmuntendheid die de markt geleidelijk dwong te reageren op de onderliggende kwaliteit. *Dit sluit aan bij een op waarde gebaseerde beleggingsstrategie, die zich richt op ondergewaardeerde bedrijven.*
Verkeerd begrepen verhalen hebben een grote groeiwaarde.
Niet elke uitstekende investeringskans lijkt op het eerste gezicht goedkoop. Saakar wijst op voorbeelden zoals Constellation Software of CTS Eventim , twee bedrijven die aanvankelijk duur leken, maar schaalbare concurrentievoordelen, voortdurende herinvesteringsmogelijkheden en een onderschatte veerkracht lieten zien.
"Soms moet je nog eens goed kijken ," zegt Sakar. "Wat verkeerd geprijsd is, is niet altijd het cijfer; het is het verhaal erachter." *Dit benadrukt het belang van het begrijpen van het verhaal en het toekomstige potentieel van een bedrijf, in plaats van je alleen te richten op de huidige financiële cijfers.*
Door complicaties te vermijden en zich te concentreren op kapitaalefficiëntie, herinvesteringspercentages en concurrentievoordelen, vindt Vontobel consequent waarde die anderen over het hoofd zien. *Kapitaalefficiëntie en herinvesteringspercentages zijn belangrijke indicatoren voor het beoordelen van het duurzame groeipotentieel van een bedrijf.*
Het belang van onderzoekend onderzoek om excellentie te bereiken
Alleen op cijfers afgaan geeft geen volledig beeld. Hun groeistrategie gaat een stap verder door onafhankelijke externe onderzoekers in te schakelen die inzichten verzamelen van werknemers, klanten en concurrenten. Deze aanpak garandeert een uitgebreide marktanalyse.
“Elektronische spreadsheets vertellen je niet alles. Daarom sturen we mensen het veld in ”, zegt Hansen. Zij controleren de geloofwaardigheid van het management, de procescultuur en de consistentie in de loop der tijd – cruciale, maar vaak over het hoofd geziene immateriële aspecten die het verschil maken tussen vluchtig succes en blijvende kwaliteit. Achtergrondcontroles zijn een essentieel onderdeel van dit proces.
Vermijd overreactie bij optimalisatie
In dynamische markten is het onvermijdelijk dat de inhoud van portefeuilles verandert, maar Vontobel weerstaat de verleiding om te veel te optimaliseren. In plaats van kwalitatief hoogwaardige bedrijven op te geven vanwege de volatiliteit op korte termijn, verkleinen ze hun posities geleidelijk, maar behouden ze hun fundamentele overtuigingen intact. *Let op: met 'overoptimalisatie' wordt hier bedoeld dat men de portefeuille te vaak probeert aan te passen op basis van kortetermijnschommelingen op de markt, wat averechts kan werken.*
“We streven er niet naar perfecte handelaren te zijn. We streven ernaar standvastige bewakers te zijn”, zegt Souccar. Door discipline te betrachten, anticipeert men op volatiliteit in plaats van er bang voor te zijn. Het behouden van de integriteit van het portfolio-DNA is belangrijker dan het najagen van elke hectische transactie. *De term “portfolio-DNA” verwijst naar de fundamentele principes en strategieën die de samenstelling van een portfolio en de beleggingen daarin bepalen.*
Waarom Vontobel Quality nog steeds een plaats in uw portefeuille heeft
In een wereld vol macro-economische ruis en kortetermijnspeculatie biedt beleggen in groei met Vontobel iets wat steeds zeldzamer wordt: discipline, voorspelbaarheid en samengestelde veerkracht. Voor fondsbeheerders die cash aanhouden en wachten op duidelijkheid, is hun boodschap helder: kwalitatief hoogwaardige bedrijven, mits goed begrepen en met geduld aangehouden, vormen het beste kompas in een snel veranderende wereld. Beleggen in kwaliteit op de lange termijn is een fundamentele strategie.
